La marcha atrás forzada: De no comprar reservas a la obligación del FMI
El presidente Javier Milei y su equipo económico se han visto forzados por el Fondo Monetario Internacional (FMI) a implementar medidas que hasta hace poco rechazaban enfáticamente, específicamente la acumulación de reservas y la indexación de las bandas de flotación del dólar.
Hace apenas dos semanas, Milei había argumentado públicamente que la compra de reservas por parte del Banco Central era una medida inflacionaria porque empujaba al alza el precio del dólar. Esta resistencia a la acumulación de reservas, y la defensa inicial de un tipo de cambio fijo, han dado paso a un giro de 180 grados, calcado de la imposición previa del FMI sobre el sistema de bandas cambiarias.
El Anuncio del Banco Central (BCRA) y sus Implicancias:
El lunes 15 de diciembre de 2025, el BCRA anunció dos cambios cruciales, que reflejan directamente las exigencias del FMI y los reclamos del mercado (como el de JP Morgan, que había advertido sobre la necesidad de esta «recalibración»):
- Indexación de Bandas por Inflación: A partir de enero de 2026, el techo y el piso de la banda de flotación del dólar se moverán al ritmo de la inflación pasada. Al atar la banda al índice de precios, analistas advierten que se debilita el tipo de cambio como ancla y se corre el riesgo de potenciar la inercia inflacionaria.
- Programa de Acumulación de Reservas: El BCRA se compromete a recomprar dólares de manera gradual. En el escenario base, esto implicaría compras por hasta US$ 10.000 millones hasta fines de 2026, pudiendo ascender a US$ 17.000 millones si aumenta la demanda de dinero. El monto diario de intervención será equivalente al 5% del volumen del mercado cambiario.
La Palanca de la Deuda
La principal herramienta del FMI para forzar este cambio fue la falta de dólares genuinos para afrontar los gigantescos vencimientos de deuda, que incluyen US$ 4.500 millones solo en enero. La estrategia del gobierno de buscar financiamiento en el mercado fracasó, al sumar apenas unos US$ 900 millones en la última licitación.
Para el mercado y los financistas, la acumulación de reservas es el único canal de pago creíble, por lo que la apertura del mercado de deuda depende de ver que se reconstruyen estos colchones financieros antes del ciclo electoral de 2027.
Consecuencias y Análisis
Las dos medidas impuestas por el FMI (devaluar vía indexación y aumentar reservas) son parte de la «receta básica» del organismo para asegurar el pago de sus deudas.
- Riesgo Inflacionario: Al indexar el dólar por inflación pasada, se debilita el tipo de cambio como ancla y se aumenta la inercia. Analistas como Tomás Baioni señalan que esto incrementa la inflación.
- Ajuste en Salarios: Hernán Letcher apunta que con la indexación del dólar, el ajuste sigue recayendo sobre los salarios, ya que el tipo de cambio deja de actuar como factor de contención de precios.
- Sujeción a Condicionalidades: La implementación del nuevo régimen estará limitada por el volumen del mercado, la demanda de pesos y el nivel de las bandas, lo que mantiene el programa sujeto a las condiciones y vigilancia del Fondo.
El FMI, a través de su vocera Julie Kozack, «celebró las medidas para fortalecer el marco monetario y cambiario y reconstituir los colchones de reservas», confirmando el éxito de su imposición sobre el plan original del gobierno argentino.